玻璃专题报告：短期回调 中期震荡

【中玻网】观点：
　　
　　玻璃05合约面临短期调整，未来或将调整至800-820元/吨附近。中期来看，玻璃仍然处于区间震荡市。
　　
　　逻辑：
　　
　　现货持续下跌破除了货物上涨的较好主要支撑。玻璃前期上涨关键在于货物贴水幅度过大，较好大幅度接近25%。在这种情况下玻璃货物上涨缩小贴水市场逻辑上是无法证伪的。但是随着现货价格近一段时间以来的持续下滑，玻璃货物的贴水持续缩小至40元/吨，随着春节来临厂家库存再次面临上涨，而需求端华北启动大概率要延后至3月中旬至4月，这样现货弱势至少仍要维持2个月左右的时间，沙河现货价格下跌空间估计仍有50-80元/吨左右，而华中地区则可能要调整150元/吨左右。后市华中在05合约进入交割前月之前，货物贴水10%左右的空间是一个比较理性的贴水模式，玻璃05合约或将跌至800元/吨。
　　
　　策略：
　　
　　05合约860-870元/吨左右玻璃做空，未来1-2个月左右或将震荡下跌至800-820元/吨。
　　
　　近期玻璃现货下跌，货物上涨大大压缩了玻璃货物的贴水空间。玻璃现货现在2016年3-4月之前仍有一定的下跌空间。这样玻璃货物上涨补贴水逻辑将会被证伪，货物价格不可避免的存在一定程度的回调。
　　
　　1、现货价格持续下跌
　　
　　进入2015年12月以后，沙河地区厂家首先展开了价格战。沙河地区主流厂家5mm玻璃从2105年12月初的较好高价1200元/吨左右下跌到目前较好低的900元/吨左右。下跌幅度高达25%。目前来看现阶段沙河玻璃价格调整并未见底。一方面从传统季节性规律来看，现货需求要到3月底4月初左右才能启动，玻璃厂家应对这种情况大多只能是降价促销或者暗中补贴。另外一方面现在沙河厂家在目前的价格上仍然有一定的利润空间，在需求未能启动的情况下降价，用利润来换现金流是玻璃厂家的传统做法。未来2个月左右的时间玻璃需求尚未启动，沙河厂家估计仍有50元/吨左右的下跌空间，这种幅度的下跌在近期沙河任性的下跌过程中不过是1次调价空间。
　　
　　沙河玻璃价格的下跌不过是近期现货下跌的一个较为较端的缩影。全国其他地区名义价格的下跌幅度并不像沙河地区那么激烈。但是暗中降价幅度也不少。名义上看华中地区如武汉长利目前与2015年12月的高位相比仅下跌了50元/吨左右，荆州亿钧下跌100元/吨。华中地区2016年需求启动时期传统上会比华北地区晚一些，2015年华中地区价格在7月左右才见底。以目前价格来看4月前华中地区下滑150元/吨不是不可能。如果华中地区一直维持目前的相对坚挺的价格沙河地区的玻璃将会继续漫灌到华中地区，抢占华中市场。目前华中除武汉长利因即将有1条线冷修，相对坚挺。但是武汉长利在2月将有1条1200吨/天的大生产线将投入市场，在3-4月的压力一样不可小视。
　　
　　目前货物05合约860元/吨左右贴水沙河主流品牌40元/吨，贴水荆州亿钧50元/吨。现货价格调整还没有完成，目前的贴水幅度根本无法覆盖未来现货下跌的风险。如果货物升水现货在05合约上很容易出现期现套利，因为6月仓单即可注销，在05合约上注册仓单资金占用时间非常短。在现货走势不明朗的情况下，货物升水将会有大量仓单出现。目前尚有另外一种说法，认为盘面上的4240吨仓单占用了库容，这部分仓单为多头所拥有，这样后市多头可借此逼仓。实际上这种模式的前提条件是货物贴水现货并且武汉长利的仓单是较好便宜仓单，然而目前沙河与亿钧仓单价已经低于武汉长利，如果后市持续出现货物升水现货，会有大量武汉长利以外的仓单涌现，因此多头通过占据长利仓单模式拉涨也是靠不住的。
　　
　　2、中期玻璃不过度看空震荡概率更大
　　
　　成本线附近即成本线以下的玻璃价格我们认为不会维持很久。主要原因有二，一方面是成本线附近的减产，另一方面是地产成交能够维持的情况下，玻璃需求不会太差。目前沙河市场900元/吨左右的价格，离成本线并不遥远，预计80元/吨左右的空间。在成本线附近沙河降价空间预计会比较小，或者说沙河价格长期在成本线以下的概率较小。成本并不是价格支撑的关键，而是成本线附近将会引发大量窑龄到期的生产线检修，这种情况在2014年的市场中出现过。2016年窑龄到期的生产线仍然不在少数，预计可能达到33条生产线。另外一方面是房地产成交的持续稳定。房地产成交对玻璃需求的指导意义不可忽视。基本上地产成交偏暖的年份，玻璃需求都偏强。而玻璃自2011年见底以来的大跌年份都是地产成交较差的时期。
　　
　　3、总结
　　
　　目前玻璃现货持续下跌，货物以贴水幅度非常大而上涨的逻辑基本被证伪。目前贴水幅度不足以覆盖后市玻璃现货的下跌风险，玻璃货物或将面临一波下跌。预计后市玻璃05合约或将下跌至800-820左右，存在短期下破800的可能。但中期玻璃货物将以震荡市为主。